École des
Hautes Études Commerciales de Montréal
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6-204-79 Théorie du marché des capitaux Automne 2002
Plan de cours
Responsable : Pascal
St-Amour (340-6556, fax 340-5632, Pascal.St-Amour@hec.ca, local 4.276).
Disponibilité pour consultation :lundi et mardi de 15h30 à 16h30.
La théorie du marché des capitaux s'intéresse
aux modèles d'évaluation des actifs financiers. Ces modèles servent de fondement à l'étude de la plupart des
domaines de la finance. En ce sens, la
compréhension de la théorie du marché des capitaux est essentielle à l'étude de
la finance. L'objectif premier de ce
cours est de présenter aux étudiants les différents modèles d'évaluation des
actifs financiers. L'étudiant devra
développer un cadre d'analyse permettant :
a. de
cerner les limites des modèles les plus fréquemment utilisés en finance,
d'évaluer les tests empiriques et de saisir leurs possibilités d'application
pratique;
b. de
s'initier aux modèles récents suggérés dans la littérature académique;
c. d'interpréter
les conclusions de tout modèle avec discernement.
La lecture de chacun des documents
obligatoires implique un important travail de modélisation, ce qui demande un
effort d'abstraction. À ce sujet,
l'étudiant trouvera utile de se poser les questions suivantes afin de saisir
l'essentiel d'une lecture :
. Quelles
sont les hypothèses de départ ?
. Quelles
sont les conclusions principales ?
. Comment
les conclusions dépendent-elles des hypothèses de départ ?
. Est-ce
que les hypothèses importantes sont réalistes ?
. Quelle
est l'interprétation intuitive des hypothèses de départ et des conclusions ?
. Quelle
est la place du modèle présenté dans le domaine de la finance ?
. Quelles
sont les possibilités d'application pratique du modèle théorique ?
Le cadre d'analyse devrait aussi permettre
aux étudiants d'acquérir une certaine autonomie vis-à-vis des publications qui
ne peuvent être couvertes à l'intérieur des cours de maîtrise. Un objectif secondaire est d'amener les
étudiants à faire la synthèse d'une question complexe en des termes
suffisamment simples et concrets pour être compris des financiers qui
s'intéressent à la théorie pour ses apports possibles à la pratique, mais dont
le temps est limité et les compétences mathématiques sont devenues moins
pointues.
Mode
d'évaluation
Quiz (3) 30 %
Examen intra-semestriel 30 %
Examen final 40 %
Recueil obligatoire
R Recueil
no 6204 A
Volume
obligatoire:
DD Danthine, Jean-Pierre et John B.
Donaldson, Intermediate Financial Theory, Upper Saddle River, NJ :
Prentice Hall, 2002.
Volumes
complémentaires
CLM Campbell, John Y., Andrew W. Lo et A.
Craig MacKinlay, The Econometrics of
Financial Markets, Princeton Univeristy Press, 1997.
VB Viala,
Pascale et Éric Briys, Éléments de
Théorie Financière, Nathan 1995.
HL Huang, Chi-fu et Robert H. Litzenberger, Foundations for Financial Economics,
North Holland, 1988.
I Ingersoll,
Jonathan E., Theory of Financial Decision
Making, Rowman & Littlefield, 1987.
Notation
** Lecture
obligatoire
* Lecture
recommandée : utile pour ceux qui auront de la difficulté à faire une synthèse
des concepts importants d'une théorie à partir de la lecture obligatoire. Ceci ne remplace pas la lecture obligatoire.
Section
1 Rôles
des marchés financiers
Désynchronisation entre consommation et revenus. Dimension risque. Dimension chronologique. Filtrage et monitoring. Système financier et croissance. Intermédiation financière et cycles économiques. Marchés financier et optimum social.
** R Cours 1 : Rôles des marchés financiers
** DD Chapitre
1
Section
2 Choix en
situations de risque
Théorie du choix sans incertitude. Théorie du choix avec incertitude. Théorème d’utilité espérée (VNM). Paradoxe d’Allais. Généralisations préférences VNM.
** R Cours 2 : Choix en situations de risque
** DD Chapitre
2
Section
3 Mesures
de risque et aversion au risque
Mesures d’aversion au risque. Prime de risque et
équivalent certain. Évaluation du niveau d’aversion au risque. Dominance
stochastique. Mean-preserving
spread.
** R Cours 3 : Mesures de risque et aversion au risque
** DD Chapitre 3
* VB Chapitres
3, 4, et 6 (section II)
* HL Chapitre
1 (sections 1,13 à 1,24 et 1,27 à 1,29)
I Chapitre
1
Section
4 Aversion
au risque et investissements risqués
Aversion au risque et choix de portefeuille. Portefeuille, aversion au risque et richesse. Neutralité au risque. Aversion au risque et portefeuille risqué. Aversion au risque et épargne. Séparation préférences pour le risque et préférences pour le temps. Choix multi-période de portefeuille.
** R Cours 4 : Aversion au risque et investissements risqués
** DD Chapitre 4
Section
5 Frontière
des portefeuilles efficients
Cadre moyenne-variance. Dérivation frontière des portefeuilles efficients. Propriété des portefeuilles de frontière. Existence d’un actif sans risque.
** R Cours 5 : Frontière des portefeuilles efficients
** DD Chapitres 5 et 6
* CLM Chapitre 5, sections 5.1, 5.2
* VB Chapitre
7
* HL Chapitre
3
I Chapitre 4
Section
6 Équilibre
du marché (I): CAPM
CAPM et normalité des rendements. CAPM et utilité quadratique. Séparabilité. Évaluation empirique
** R Cours
6 : Équilibre du marché : CAPM
** DD Chapitre 6
* CLM Chapitre 5
* VB Chapitres
8 et 9
* HL Chapitre
4 (4.1 à 4.17)
Section 7 Pricing
Arrow-Debreu
Économie Arrow-Debreu (AD). Équilibre compétitif et optimalité. Optimalité et partage de risque. Application des allocations Pareto-optimales. Marchés complets et titres complexes. Structure à terme et prix AD. Prix et taux forward. Théorème additivité de valeur.
** R Cours
7 : Pricing Arrow-Debreu
** DD Chapitre 7
Section
8 Options
et complétude de marché
Utilisation des options pour compléter le marché. Synthèse des titres contingents. Prix AD et prix des options. Prix AD en cadre multi-périodique.
** R Cours
8 : Options et
complétude de marché
** DD Chapitre 8
Section
9 Mesure
Martingale en temps discret I
Définitions et résultats principaux. Unicité. Incomplétude. Équilibre et absence d’arbitrage. Applications.
** R Cours
9 : Mesure
Martingale en temps discret I
** DD Chapitre 9
Section
10 Équilibre
du marché (II): C-CAPM
Agent représentatif. Économie d’échange pur. Pricing AD et C-CAPM. Tests et anomalies empiriques. Bornes Hansen-Jagannathan. Généralisations.
** R Cours 10 : C-CAPM
** DD Chapitre 10
* CLM Chapitre 8
* VB Chapitres
11 et 12
* I Chapitre
11
* HL Chapitre
6 (6.1 à 6.3) et 7 (7.15 à 7.22)
Section
11 Mesure Martingale en temps discret II
Économies à horizon infini en temps discret et C-CAPM. Pricing neutre-risque et C-CAPM. Modèles binomiaux pour titres dérivés. Introduction à Black-Scholes. Stratégies dynamiques de trading.
** R Cours
11 : Mesure
Martingale en temps discret II
** DD Chapitre 11
Section
12 Équilibre du marché (III): la théorie des
prix d'arbitrage
Dérivation modèle APT. Implications pour sélection de titres. Base de marché. Modèle Fama-French. Évaluation empirique.
** R Cours 12a : Théorie des prix d’arbitrage
** DD Chapitre 12
** R Chen, Nai-Fu, Richard Roll and Stephen
Ross, «Economic Forces and the Stock Market, » Journal of Business, 59 : 383-403.
* CLM Chapitre 6
* VB Chapitre
10
* HL Chapitre
8
** R Cours
12b : Autres modèles
multifactoriels
** R Fama,
Eugene F. et Kenneth R. French, «Common Risk Factors in the Returns on Stocks
and Bonds», Journal of Financial Economics, 33 (1993), 3-56.
Formation des prix et information. Structure et design de marché. Information et divulgation. Interface avec autres domaines de la finance. Liquidité et écarts bid-ask (BA). Détermination écart BA. Sélection adverse. Évaluation empirique.
** R Cours
13a : Microstructure
** R Madhavan, Ananth, «Market
microstructure : A survey», Journal of Financial Markets, 2000, pp. 205‑254.
** R Cours
13b : Écarts Bid-Ask
** R Affleck-Graves, J., S.P. Hedge and R.E.
Miller, 1994, «Trading Mechanisms and the Components of the Bid-Ask Spreads,»
JF, September 1994, 1471-1488.